Fitch підтвердило рейтинги Avangardco в інвалюті на рівні "CCC"
Fitch Ratings підтвердило довгостроковий рейтинг дефолту емітента ("РДЕ") Avangardco Investments Public Limited, Україна ("Avangardco") в іноземній валюті на рівні "CCC", а також у національній валюті - на рівні "B-" з "негативним" прогнозом. Про це повідомили у Fitch Ratings CIS Ltd.
Підтвердження рейтингів відображає політичну та економічну невизначеність в Україні, в тому числі ризики, пов'язані з наявністю у компанії активів на сході країни, що в кінцевому підсумку може негативно позначитися на фінансовій гнучкості групи і її здатності виконувати боргові зобов'язання. Водночас в агентстві відзначають істотний запас міцності по рейтингах, які підтримуються низьким левереджем у Avangardco (навіть з урахуванням негативного впливу девальвації гривні на EBITDA), а також зростаючим експортом і наявністю великої частки грошових коштів, призначених для погашення єврооблігацій у 2015 р і розміщених в основному за межами країни.
Рейтинги Avangardco стримуються стелею України "CCC", що відображає невизначеність регулятивного, податкового та операційного середовища, включаючи здатність українських компаній отримувати доступ до іноземної валюти. Також Fitch відзначає ризики Avangardco, пов'язані з наявністю у компанії активів у Донецькій і Луганській областях, на які у 2013 р припало близько 19% виторгу групи.
"Ми розглядаємо безумовне і безвідкличне поручительство за єврооблігаціями материнської компанії (UkrLandFarming PLC, - "ULF") як нейтральне для кредитоспроможності Avangardco, хоча визнаємо сильні юридичні та стратегічні зв'язки між двома компаніями. Крім того, ми очікуємо, що операційний і фінансовий профіль ULF на самостійній основі залишиться сильним, а значить ризик пред'явлення вимог за поручительством є невисоким", - йдеться в повідомленні.
За оцінками Fitch, навіть якщо враховувати облігації ULF на 500 млн дол. як умовне зобов'язання, скоригований чистий левередж по коштах від операційної діяльності (FFO) у Avangardco відповідає рейтинговій категорії "B" (без урахування стримуючого впливу суверенного рейтингу). У своєму аналізі зворотності активів агентство продовжує розглядати єврооблігації ULF як пріоритетні незабезпечені зобов'язання з перспективами зворотності вище середнього для незабезпечених кредиторів на рівні Avangardco, при цьому рейтинг зворотності активів обмежений рівнем "RR4" з урахуванням української юрисдикції.
Avangardco займає сильні позиції в українському сегменті яєць у шкаралупі, який забезпечує майже 70% виторгу групи. Однак значне зниження курсу гривні з початку 2014 р. призведе до зменшення виручки на внутрішньому ринку в доларовому вираженні і скоротить здатність групи обслуговувати свій борг, в основному номінований у твердій валюті. Проте, маючи низький левередж наприкінці 2013 року, Avangardco займає хороші позиції, щоб не допустити будь-яких проблем з обслуговуванням боргу, і агентство очікує, що забезпеченість постійних платежів по FFO залишиться на рівні 5x-7x у 2014-2015 рр.
"Fitch вважає зростання експорту необхідним для подальшого розвитку компанії і поліпшення її профілю бізнес-ризику та очікує збільшення частки експорту у виручці аж до 45% в середньостроковій перспективі (29% у 2013 р). Дане зростання буде підтримуватися проактивною роботою компанії по збільшенню присутності на експортних ринках і достатніми виробничими потужностями на її нових птахівничих комплексах", - йдеться в повідомленні.
Додатковий тиск на вільний грошовий потік і, як наслідок, на показники кредитоспроможності, можливе в разі дивідендних виплат, які можуть скласти до 40% від чистого прибутку згідно з недавно прийнятою дивідендною політикою. Наскільки відомо Fitch, у 2014 р. дивіденди не перевищать 60 млн дол., і менеджмент підтримуватиме розумну фінансову політику, щоб накопичити достатньо коштів для погашення облігацій у 2015 р.
На думку Fitch, ліквідність у Avangardco знаходиться на достатньому рівні і підтримується невикористаними безвідзивними кредитними лініями на суму 30 млн дол. і грошовими коштами та еквівалентами в розмірі 178 млн дол. на кінець березня 2014 р. На думку агентства, у 2014 р. Avangardco буде генерувати позитивний, хоча й невеликий, вільний грошовий потік зважаючи на скорочення капіталовкладень.
Графік погашення боргу на 2014 р. є необтяжливим, оскільки Ощадбанк продовжив кредит на суму 50 млн дол. до червня 2017 р. Наступний великий пік погашень припадає на жовтень 2015 року, коли наступає термін за облігаціями на суму 200 млн дол., які, на думку Fitch, Avangardco зможе погасити за рахунок внутрішніх грошових потоків і акумульованих коштів. "Ми очікуємо, що для підтримки своєї грошової позиції компанії буде необхідно залучити новий борг у 2015 р, що не перевищить 10%-20% прогнозованої EBITDA", - резюмували у Fitch.
