Fitch подтвердило рейтинги Avangardco в инвалюте на уровне "CCC"
Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") Avangardco Investments Public Limited, Украина ("Avangardco") в иностранной валюте на уровне "CCC", а также в национальной валюте - на уровне "B-" с "негативным" прогнозом. Об этом сообщили в Fitch Ratings CIS Ltd.
Подтверждение рейтингов отражает политическую и экономическую неопределенность в Украине, в том числе риски, связанные с наличием у компании активов на востоке страны, что в конечном итоге может негативно сказаться на финансовой гибкости группы и ее способности выполнять долговые обязательства. В то же время в агентстве отмечают существенный запас прочности по рейтингам, которые поддерживаются низким левереджем у Avangardco (даже с учетом отрицательного влияния девальвации гривны на EBITDA), а также растущим экспортом и наличием большой доли денежных средств, предназначенных для погашения еврооблигаций в 2015 г. и размещенных в основном за пределами страны.
Рейтинги Avangardco сдерживаются страновым потолком Украины "CCC", что отражает неопределенность регулятивной, налоговой и операционной среды, включая способность украинских компаний получать доступ к иностранной валюте. Также Fitch отмечает риски Avangardco, связанные с наличием у компании активов в Донецкой и Луганской областях, на которые в 2013 г. пришлось около 19% выручки группы.
"Мы рассматриваем безусловное и безотзывное поручительство по еврооблигациям материнской компании (UkrLandFarming PLC, - "ULF") как нейтральное для кредитоспособности Avangardco, хотя признаем сильные юридические и стратегические связи между двумя компаниями. Кроме того, мы ожидаем, что операционный и финансовый профиль ULF на самостоятельной основе останется сильным, а значит риск предъявления требований по поручительству является невысоким", - говорится в сообщении.
По оценкам Fitch, даже если учитывать облигации ULF на 500 млн долл. как условное обязательство, скорректированный чистый левередж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) у Avangardco соответствует рейтинговой категории "B" (без учета сдерживающего влияния суверенного рейтинга). В своем анализе возвратности активов агентство продолжает рассматривать еврооблигации ULF как приоритетные необеспеченные обязательства с перспективами возвратности выше среднего для необеспеченных кредиторов на уровне Avangardco, при этом рейтинг возвратности активов ограничен уровнем "RR4" с учетом украинской юрисдикции.
Avangardco занимает сильные позиции в украинском сегменте яиц в скорлупе, который обеспечивает почти 70% выручки группы. Однако значительное снижение курса гривны с начала 2014 г. приведет к уменьшению выручки на внутреннем рынке в долларовом выражении и сократит способность группы обслуживать свой долг, в основном номинированный в твердой валюте. Тем не менее, имея низкий левередж в конце 2013 г., Avangardco занимает хорошие позиции, чтобы не допустить каких-либо проблем с обслуживанием долга, и агентство ожидает, что обеспеченность постоянных платежей по FFO останется на уровне 5x-7x в 2014-2015 гг.
"Fitch считает рост экспорта необходимым для дальнейшего развития компании и улучшения ее профиля бизнес-риска и ожидает увеличение доли экспорта в выручке вплоть до 45% в среднесрочной перспективе (29% в 2013 г.). Данный рост будет поддерживаться проактивной работой компании по увеличению присутствия на экспортных рынках и достаточными производственными мощностями на ее новых птицеводческих комплексах", - говорится в сообщении.
Дополнительное давление на свободный денежный поток и, как следствие, на показатели кредитоспособности, возможно в случае дивидендных выплат, которые могут составить до 40% от чистой прибыли согласно недавно принятой дивидендной политике. Насколько известно Fitch, в 2014 г. дивиденды не превысят 60 млн долл., и менеджмент будет поддерживать разумную финансовую политику, чтобы накопить достаточно средств для погашения облигаций в 2015 г.
По мнению Fitch, ликвидность у Avangardco находится на достаточном уровне и поддерживается неиспользованными безотзывными кредитными линиями на сумму 30 млн долл. и денежными средствами и эквивалентами в размере 178 млн долл. на конец марта 2014 г. По мнению агентства, в 2014 г. Avangardco будет генерировать положительный, хотя и небольшой, свободный денежный поток ввиду сокращения капиталовложений.
График погашения долга на 2014 г. является необременительным, поскольку Ощадбанк продлил кредит на сумму 50 млн долл. до июня 2017 г. Следующий крупный пик погашений приходится на октябрь 2015 г., когда наступает срок по облигациям на сумму 200 млн долл., которые, по мнению Fitch, Avangardco сможет погасить за счет внутренних денежных потоков и аккумулированных денежных средств. "Мы ожидаем, что для поддержания своей денежной позиции компании будет необходимо привлечь новый долг в 2015 г., что не превысит 10%-20% прогнозируемой EBITDA", - резюмировали в Fitch.
